热讯：苏博特(603916):全年业绩承压,关注需求回暖及功能性材料成长

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业绩回顾

2022年业绩低于我们预期

公司公布2022年业绩:营收37.1亿元,同比-17.8％;归母净利润2.88亿元,同比-46.0％。其中4Q22营收10.0亿元,同比-22.4％,归母净利润0.52亿元,同比-68.4％。公司2022年业绩低于我们预期,主要系公司营收下降超我们预期,费用率抬升,对盈利有一定压制。

1)全年销量承压下滑。2022年公司高性能减水剂、功能性材料销量110.77/28.56万吨,同比-22.6％/-9.5％,受行业需求不振的影响销量明显承压,但功能性材料更具韧性。2)毛利率有所下降。2022年公司综合毛利率同比-1ppt至34.3％,由于公司的主要产品的终端价格基本持平,且环氧乙烷价格全年同比下降4.87％,我们预期毛利率压力主要来自于销量下滑带来的摊薄效应减弱。同时,4Q22公司功能性材料均价环比-15.6％,我们认为主要系高价产品销售受阻带来的结构性影响。3)费用率上升,净利率受到压制。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+2.3/+1.4/+0.7/+0.2ppt,因费用率上升,净利率受到较大压制,同比-4ppt至7.8％。4)现金流表现稳健,回款质量提升。公司全年收现比105％,同比+21ppt;净现比76％,同比+13ppt,回款质量持续提升。5)检测业务显现韧性。公司检测中心2022年实现净利润1.47亿元,同比+3.7％。

发展趋势

需求回暖+基建发力有望推动销量回升,功能性材料大有可为。公司基建客户收入占比约40％,2022年由于基建实物工作量落地不足,外加剂产销受到较大冲击。我们认为2023年随着扰动因素消退、资金压力逐步缓解,公司的外加剂产品整体有望迎来需求的回暖。同时,我们认为随着基建实物工作量的加速落地,公司的功能性材料的高毛利拳头产品(交通材料、抗裂材料等,大部分面向基建领域)有望明显受益。2022年公司功能性材料营收占外加剂总营收的19％,同比提升2.4ppt,我们认为公司功能性材料的快速放量和盈利兑现可期,收入和盈利占比有望继续提升,我们看好公司功能性材料业务中期有望贡献可观业绩增量。

盈利预测与估值

我们维持2023E归母净利润4.4亿元,引入2024E归母净利润5.4亿元,当前股价对应2023/2024E14.9x/12.3xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价21.0元,对应2023/2024E20.0x/16.4xP/E,隐含33.5％的上行空间。

风险

需求恢复不及预期,原材料价格超预期上涨。